《操盤建議》 第二章 比爾·利普舒茨

“一切向錢看。”

讨論主題

·資金來源與績效影響

·掌握個人交易員的優勢

·瘋狂的專註熱忱

·所羅門交易員

·降低運氣成分

·導師

·恐懼與憂慮

·資訊網與資訊匯整

·交易架構

80年代末期，比爾·利普舒茨擔任所羅門兄弟公司的外匯交易主管。對於專業交易員來說，如果有所謂的最佳時機與最佳場所，那就是這種時機與場所。在《新金融怪傑》一書中，傑克·施瓦格把比爾·利普舒茨形容為所羅門兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。這一點也不奇怪，因為利普舒茨的單筆交易的金額通常都高達數十億美元，獲利也經常是以千萬美元計算。根據施瓦格的估計，利普舒茨任職所羅門兄弟公司的八年期間，他個人創造的獲利就超過五億美元，相當於八年期間每天平均獲利25萬美元。

所羅門兄弟公司時期

在康耐爾大學取得建築設計學士與MBA學位之後，比爾·利普舒茨在1982年加入所羅門兄弟公司，當時他的年齡是28歲。最初接受股票與股票選擇權的訓練，稍後被徵召到外匯交易部門，從事店頭市場與集中市場外匯選擇權產品的設計與推廣工作。外匯市場是規模最大、流動性最高的金融市場，單日的交易量超過二兆美元。

“在80年代，所羅門兄弟公司可以說是一個相當獨特的組織，尤其是在外匯市場。約翰·古特弗羅因德的經營方式使得邁克爾·劉易斯在《騙子撲克》一書中把他形容為臭名昭著的人。在湯姆·斯特勞斯的管理下，公司的交易員都有充分發揮的空間。當然，如果我搞砸的話，還是必須自己負責，卷鋪蓋走路。雖然如此，我還是必須承認，很多機構都不能提供這樣的機會。其它公司通常不允許交易員建立類似的部位或承擔類似的風險。在這種環境下，交易員很快就學習自我負責與成熟的交易心態。絕對沒有人會規定‘這是你的部位限制，你必須認賠出場’。”

“如果一個交易員的損失累積到某種程度，他的桌子就突然不見了。可是，你在這個環境裡可以不斷向前推進。只要你能夠成功到達另一個層次，就可以繼續推進。這是一個相當不尋常的文化，我當時還不能充分體會。現在回想起來，所羅門確實是一個獨特的機構，管理階層的那些人也很獨特。”

“我留在所羅門的那段時期，公司對於績效的衡量方法不同於資產管理公司。後者通常是以百分率報酬為基準，這經常造成誤導，因為其中涉及額外增加的資本。在所羅門之類的公司，從事交易往往不需要實際的資本。主要造市商與金融機構之間的外匯交易，基本上都是在信用的基礎上進行。不需要保證金，所以也不需要實際投入資本。當時，我們是透過所羅門的一家子公司從事交易，資本額只有100萬美元。不論每年度的獲利是多少，都轉到母公司。所以，誰也不知道公司累積的報酬到底有多少。可是，我們的信用額度高達1500億美元。”

自行創業

比爾於1990年離開所羅門，自行成立羅威頓公司，這個名稱是為了紀念康涅狄克南部的一個小鎮。

“羅威頓資本管理公司成立於1991年，完全管理我們自己的資本，當時的資本規模不大。最初，這家公司只有我與兩位同事，比爾·斯特拉克與龍·富隆，他們也是我在所羅門時期的同事。根據當時的計劃，我們打算將來也要管理外部的資金，但我們不確定由大型公司轉變為‘自己當老闆’的小公司之後，是否能夠繼續掌握成功的衆多要素。”

“所以，我們利用自己的資本交易一陣子。1993年底，我們開始向外籌募少量的資金。我的妻子尼萊莉·瓊斯曾經在高盛擔任九年的機構業務員，不是在外匯領域，而是在固定收益證券部門，她負責籌募資金。在18個月之内，大約籌措了1.5億美元的資金。對於一家剛起步的小公司來說，這是相當大的一筆款項。雖然我從事外匯交易，但還是提出三個結構不同的基本產品，每套產品的風險／報酬目標與交易工具都不同。舉例來說，一種產品完全不涉及選擇權，基本上從事當日沖銷的即期外匯交易，任何部位都盡量不拖到隔夜。另一種中等風險程度的產品，其中包括一些選擇權組合，但盡量壓低裸露的空頭部位，例如：選擇權銷售部位、比率價差交易或其它類似部位。我們從事很多歐洲通貨之内的價差交易。最後，我們還有一種積極性的產品，包括許多裸露的銷售部位、比率價差交易、低變動值或其它類似的策略。我們利用這三種產品做為基本的建構積木，又推出各種風險／報酬結構的其它產品。”

“基於各種理由，我們在1995年結束羅威頓的運作，另外成立一家公司，名稱也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇資本管理公司，哈瑟塞奇是約克夏一個小鎮的名字。在交易的層次上，新公司的運作沒有什麼不同，但管理層次上做了一些必要的改變。”

操作他人的資金

交易的資金來源可能影響操作風格與績效，一般人恐怕很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的，即使是最有經驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。

“當初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認為，不論資本是來自於所羅門兄弟公司，還是來自於十位富有的個人，來自於單一的客戶，結果都沒有什麼不同。我的目標就是從市場中榨取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤。’沒有那麼簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活。”

“資金管理是非常棘手的行業。問題不只是操作績效，還考慮客戶對於投資結果的預期。絕對的績效數據經常造成誤導。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產品的總報酬為600%’，你可能會說：’喔！600%’可是，如果你不知道其他外匯經理人的操作績效，也不知道我們取得這個績效而承擔的風險，這個數據本身並沒有明確的意義。舉例來說，假定某位經理人管理2億美元的資金，其中1.2億美元是屬於特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之内賺取600%的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現的風險結構不符合投資人的預期。資金管理是一場非常複雜的遊戲，經常違背常理的判斷。”

“讓我們考慮喬治·索羅斯與彼得·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作，惟一的目標就是賺大錢。彼得·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標是保障資本。他身處於大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所以賺了不少錢。可是，請相信我，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最後連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們，心理上都一定有所準備，基金價值可能突然下跌20～30%。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同，投資人會挑選適合自己風格的基金。最後，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格。”

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