《操盤建議》 第二章 比爾·利普舒茨

如同比爾·利普舒茨的解釋，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規範），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了解一點，由於你的交易風格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務必仔細評估你的交易會受到什麼影響。

自有資金

交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。

“對於投資之外的純投機資金來說，我承擔風險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機資金，我可以坦然接受。當然，我不認為自己會發生完全的損失，但絕對有這方面的心理準備。現在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，這也算得上投資。剩餘的資金就可以供我投機，我預期的報酬率更高於投資，但也準備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高，換言之，可能發生100%的損失。”

對於自有資金，比爾·利普舒茨只需要對自己負責，可以完全根據自己的偏好進行交易。可是，對於別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點。

他人的資金

“可是，當你受托管理客戶的資金，又是另一回事了。客戶表示，‘我知道你是一位投機交易員，我可以坦然接受20%的損失。’我經常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什麼、不能做什麼。如果一位客戶直視我的眼睛說：‘我可以接受20%的損失，沒問題。’在這種情況下，我們知道他的意思是5%。如果我三天之後打電話給他，‘你知道嗎？你的淨值已經下跌18%，我希望知道你的想法，如此才能讨論下一步的做法。’我保證，他一定忘掉先前關於20%損失的說法。”

由於客戶並非交易員，一旦發生嚴重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金，你有責任協助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有準備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場中瘋狂投機。

“對於一位基金經理人，如果你買進IBM股票而股價下跌25%，沒有人會因此而請人走路，因為每個人都擁有IBM----這屬於謹慎的投資。可是，如果你買進一支網絡投機股，股價上漲80%之後又下跌，然後公司破產，你恐怕要因此卷鋪蓋走人。客戶會收回資金，你恐怕再難募集資金。”

“問題不只是報酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什麼不投入更多的資金？嗯，因為判斷錯誤----即使機率只有5%----的結果遠較判斷正確慘，即使判斷正確的機率高達95%。有些交易員認為，‘嘿！如果我幫客戶賺取25%，他們一定很高興，認為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費。’可是，你知道嗎？如果發生5%的虧損，他們就會抽回資金，我可能因此關門大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負機率而已，情況要複雜多了。一般來說，除了獲利的勝負機率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關議題。

所以，操作客戶資金的複雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結果與客戶的可能反應。你的決策勢必受到客戶反應的牽制，然後影響操作的績效。對於公司的資金，壓力相對較小，發揮的空間也較大，比爾接下來解釋這點。

公司資本

“管理個人客戶的資金，保障資本是關鍵的目標。身為公司的交易員，目標則是賺錢。另外，公司也比較能夠接受損失。對於一家公司，重點在於這家公司是否希望介入外匯交易，個別交易員的績效相對來說不會影響這方面的結論。舉例來說，如果某家公司發生2000萬美元的損失，可能開除操作的交易員，但很可能不會因此而退出外匯交易。所以，外匯市場本身幾乎絕對不會成為歸咎的對象。”

既然操作他人的資金必須受到各種限制，這可能引起一個問題：“為什麼不向銀行承做抵押借款，不論操作績效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基於實務上的種種困難，經常都必須排除這種可行性。

“首先，如果某家投資銀行或公司準備把交易或投機產品委托給個人管理，它們通常都希望這個人進入公司體系内。這並不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問題，不論誰監督這方面的作業或批準放款，都很可能因此而打破飯碗。舉例來說，假定你把資金交給別人管理，萬一發生幾百萬的損失，每個人都會問：‘到底是誰批準的？’接著，你就被炒鱿魚了。反之，如果公司把資金交給某個部門管理，這是公司的決策。如果發生虧損，這些決策者不會因此而丢掉工作。”

總之，你必須考慮各種可供運用的資金來源，綜合評估它們可能造成的得失，然後做成最後的決策。如果下金蛋的母雞將因為外來資金而減產，是否值得？換言之，如果不能提升交易績效，取得額外的資金有什麼意義呢？

因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個問題：

1.資金提供者表示的預期如何？

2.他的真正預期是什麼？

3.我過去的操作績效是否符合資金提供者的預期？

4.我的績效是否能夠滿足資金提供者的真正預期？

5.如果不能滿足資金提供者的預期，後果如何？

6.資金提供者要求多大的控制權？

7.資金提供者每隔多長一段時間評估操作績效？

8.資金提供者的個性如何？是否很難對付、不斷找麻煩？

9.是否可以設定某些規範？

個人交易者的優勢

當然，大多數交易者並不是在大型投資銀行工作。絕大部分的交易者都是利用空閑時間，偶爾嘗試幾筆交易。相形之下，個人交易者是“戴維”，投資銀行是“巨人”，前者欠缺後者的基本設備、後勤人員、研究條件、最新的資訊系統、分析軟件與硬件，同時也欠缺同僚競争的環境。可是，戴維也具備一些巨人所沒有的優勢。為了在市場上有效擊敗巨人，個人交易者必須充分發揮本身的優勢。

優勢1：不需勉強進行交易

不舒服，但獲利機會較高。這就是拒絕交易的優勢。如同比爾解釋的，個人交易者在這方面占據的優勢顯然超過投資銀行的專業交易員，後者必須應付上層主管的監督。

“如果你在大型機構擔任交易員，大概很難說：‘今天的行情看起來不太對勁，還是看報紙吧’，因為老闆可能走過來說：‘你不交易，看什麼報紙？’事實上，如果交易員能夠減少50%的交易次數，通常都可以賺更多的錢。”

“一年250個交易日，假定你每天都進行一筆交易，你知道最後的結果會怎麼樣嗎？結果，關鍵的交易只有五筆，三筆交易的看法完全錯誤，讓你賠了一屁股，兩筆的判斷完全正確，讓你賺翻了。剩下的245筆交易都無關緊要----小賺小賠。很多情況下，根本不適合進場，但你勉強進行交易，結果只能期待解套出場，稍微不留心，你還可能建立一個勝算很差的部位，結果造成重大損失。真正的勝負決策只有幾個。”

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